2026年7月17日，A股经历了一场惨烈的调整。沪指单日下跌3.05%报3764.15点，失守3800点关口，创下2025年9月以来新低；深证成指跌5.4%，创业板指暴跌7.15%，科创50指数跌7.12%。全市场超5000只个股下跌，近200只个股跌停，两市成交额2.65万亿元。至此，沪指年内累计跌幅已达5.16%，完全吞噬了全年涨幅，指数回到了去年9月初的位置。与此同时，沪指跌破年线（250日均线），也跌穿了今年以来维持数月的箱体震荡区间下沿，科技股板块更是普遍下跌20%至30%。面对这样的市场图景，“牛市是否结束”成为每一位投资者心头最大的疑问。
回顾A股历史，牛市中的大幅回撤从来都不是新鲜事。根据方正证券的研究，A股历次牛市中基本都会出现短期的回调，2007年、2009年、2014年至2015年皆是如此。2007年的回调区间为5月至7月，持续时间约为28个交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回调出现在2月，持续了19个交易日，全A跌幅约为10%。2014年至2015年的回调特征是“幅度小、时间短、次数多”，区间内共有三次回调：第一次是在2014年10月，持续了11个交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末2月初，持续了9个交易日，调整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7个交易日，调整幅度也是6%左右
另据统计显示，A股历史上的大牛市，每轮都会经历两轮明显的波动，平均持续33个交易日，回撤均值约为14%。换句话说，牛市多暴跌，是A股三十余年运行中反复验证的规律。当前沪指从年内高点回撤的幅度，放在历史牛市中并不算异常。
年线失守，往往被市场视为“牛熊分界线”被击穿，容易引发恐慌。但历史数据表明，一轮牛市运行中，指数触及甚至短暂跌破年线并不罕见。上证指数在2019年1月开启的牛市中，于2021年7月一度连续跌破250日均线，随后于8月初收复，并在9月进一步走高。更早的2001年2月，上证跌破年线后仅停留1个交易日便重拾升势。2026年7月13日沪指跌破年线后，仅隔一个交易日便重新站回，再次印证了年线在牛市运行中更多体现为阶段性压力测试，而非趋势终结的判决书。当前市场所处的环境与历史牛市中期回调阶段有诸多相似之处：前期涨幅巨大导致获利盘集中兑现、交易结构拥挤引发踩踏、外部利空冲击放大恐慌情绪——这些因素共同造就了当前的剧烈调整。
科技股是本轮调整的重灾区。截至7月13日，科创50指数7月以来累计跌幅约11.18%，年内最大涨幅翻倍的AI核心科技股中，回撤超20%的占比已超七成。存储芯片、光模块等前期领涨方向更是普遍回撤30%以上。但广发证券的研究表明，在牛市进程中，因各种因素带来的调整，基本上在20个交易日左右、下跌幅度在20%左右。从这一经验来看，本轮A股科技板块的调整空间已经比较充分。摩根大通也明确指出，近期A股AI板块回调本质上是杠杆出清而非基本面恶化，IT行业融资交易占比已从峰值12%降至8%-9%，去杠杆进程接近尾声。ETF资金在7月初以来已转为净流入，半导体ETF日均净流入达12亿元——聪明资金正在逆势布局。
判断牛市是否终结，归根结底要看三个核心条件：增量资金正循环是否被破坏、基本面是否趋势性回落、产业主线逻辑是否被证伪。当前来看，三大条件均未触发。截止上周，全A指数PE（TTM）虽处历史92.94%分位，但这更多反映的是科技板块的结构性高估，传统蓝筹估值仍在合理区间。AI产业的基本面支撑并未消失，不少核心标的2026年一季度净利润实现20%以上甚至翻倍增长，AI算力、存储芯片等行业核心成长逻辑并未改变。国内政治局会议有望加码稳增长政策，居民资金入市加速的长期趋势也没有逆转。
当然，承认当前仍处牛市格局，不等于否认调整的残酷性。短期来看，高位科技赛道的补跌尚未完全收尾，市场情绪的彻底企稳仍需时间。但正如国信证券所指出的，在A股和科技板块景气拐点信号出现前，尚不足以确认牛市终结。对于投资者而言，牛市中的中期调整从来都不是舒服的体验，但以史为鉴，那些在恐慌中失去方向的人，往往也错过了调整之后更大的行情。市场正在经历一次深刻的风格再平衡与风险释放，而牛市的进程，或许才刚刚进入中场休息。
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